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浦銀國際：港股資金回流了多少？反彈下的板塊怎么配？

2022-03-21 18:03:54 來源：英為財情

在上周，港股市場在2022年3月16至17日展現強勁的反彈且市場資金明顯回流，但兩日的凈流入仍不及2月18日遭遇拋售以來的資金凈流出的一半。

浦銀國際在近日發布研究報告稱，港股后續仍有充足的資金流入空間，而資金繼續流出的空間則已十分有限。

浦銀還指出，從短期來看，可選消費、公用事業、必選消費、IT、通訊服務、金融回流空間超過50% 。從中期來看，可選消費、醫療、金融、通訊服務、房地產資金流仍屬極低水平，潛在回流空間巨大。

此外，該機構繼續看多港股，并建議投資者關注可選消費、通訊服務、房地產，勿追高能源、原材料板塊。

以下是報告原文

概述

進入2022年，受到地緣政治風險、能源危機、債務危機、經濟回落風險等一系列綜合因素的沖擊，中國股市恐慌情緒開始蔓延。在港股市場，疊加受到中概股面臨退市的風險，港股自2月18日以來出現了持續約4周的大規模拋售，恒生指數自拋售日開始的最大回撤達到25.7%。

然而，從3月16日起，恒生指數在持續下跌后迎來了大幅反彈。3月16日到3月17日，恒生指數兩日反彈16.8%，3月16日的單日收益更是達到9.1%，而上一次出現超過9%的單日漲幅要追溯到2008年金融危機后的反彈。

經歷反彈，港股整體仍有充足的資金回流空間

為捕捉超過50萬億的港股資金流數據，我們從個股出發，抓取了1998年以來港股全樣本的日度海量量價數據。我們對資金流的定義如下：如果個股日收益為正，則該股票當日成交額為流入，反之則為流出。總流入減去總流出，則為資金凈流入。在對千只港股的資金流匯總后，我們得到港股整體資金面的全景圖。

● 截至2022年3月17日，港股資金流呈凈流出狀態。在過去 252 個交易日里，其凈流出占總成交額超過 5%，與2008 年金融危機時的流出幅度相當；而在過去25年中，當前的流出幅度也極為罕見。

● 自2022年2月18日港股遭遇大規模拋售至3月16日反彈之前，港股資金凈流出超過1萬億港幣，平均每日流出580億港幣。與之對比，在2018年的下跌周期中，單日平均流出僅20億港幣。

● 在3月16日至3月17日的反彈中，港股資金凈流入4682億港幣，但是就其凈流入規模來說，只占此前流出的46%，仍不及2月18日遭遇拋售以來的資金凈流出的一半，未來仍有資金回流空間。

短期&中期視角下各板塊的資金流分化

我們統計了各板塊在2月18日至3月15日下跌中資金凈流出 vs 3月16日至17日的資金凈流入情況，我們發現各板塊的資金回流情況明顯分化：

● 原材料板塊是唯一資金凈流入（回流）遠超資金凈流出的板塊，16、17兩日的回流已達到此前流出的5倍之多。

● 能源、醫療、地產、工業，整體的資金凈流入（回流）占先前凈流出的50-70%，除意料之外，以上板塊整體更偏周期，這確實是在經濟周期底部的首選板塊，加上板塊的beta較大，這較為符合反彈首選。

● 可選消費、公用事業、必選消費、IT、通訊服務、金融的回流占比未過半，后續仍有較大的回流空間。其中金融、通訊服務的回流占比最小，這很可能與反彈階段，板塊的彈性不足有關。

中期視角

拉長時間軸來看，港股各板塊的資金流情況也同樣分化。

● 能源、原材料、工業、公共事業板塊不論是從絕對角度（自2018年以來的累計資金凈流入）還是相對角度（過去252個交易日資金凈流入的成交額占比）都處于凈流入狀態。

● 可選消費、醫療、金融、通訊服務、房地產板塊不論是絕對角度（自2018年以來的累計資金凈流入）還是相對角度（過去252個交易日資金凈流入的成交額占比）都基本處于凈流出狀態。

操作策略

綜合前述對港股整體和分板塊的資金面分析，我們繼續看多港股，結合短期中期資金流情況，我們建議優先配置可選消費、通訊服務、房地產板塊，勿追高能源、原材料板塊。

繼續看多港股

根據前述對資金面的分析，我們基于以下原因我們繼續看多港股：

● 在2022年2月18日開始的下跌中，凈流出達到1萬億，超過了2018年全年凈流出的兩倍。截至3月17日，反彈期間的資金回流尚未達到此前凈流出的一半。因此，未來資金流入空間仍較大。

● 由于當前港股資金凈流出幅度已和2008年金融危機相當，資金流繼續流出的空間較小。

● 此外，技術面和倉位面也顯示，港股當前繼續走低的空間很小。基于技術面，恒指30年來首次跌至250月均線的長期支撐；而當前未平倉沽空值處于歷史高位，繼續沽空的空間有限。

結合短期中期資金流的板塊配置

我們將下注分為兩類：1）押注于短期資金回流；2）結合短期、中期資金流的下注：

● 如果是側重于押注短期資金回流帶來的反彈，再結合其具體的跌幅以及行業價格的超跌情況，建議可以重點押注：可選消費、IT。

● 如果結合短期、中期的資金流情況，建議重點關注：可選消費板塊（中期資金流處于極低水平，與此同時短期的回流尚不足50%）、通訊服務板塊（中期資金流極低水平，與此同時短期的回流不足50%，不過板塊的Beta可能相對較低）、房地產板塊（雖然其短期的資金回流幅度已經超過50%，但中期資金流處于極低水平，與此同時板塊的政策面進一步出現改善）。

同時，建議投資者不要追高能源、原材料板塊。

● 這兩個板塊的短期及中期資金流都處于相對高位，尤其是原材料板塊是唯一一個在市場反彈期資金凈流入遠超市場拋售期的資金流出額。

● 我們在《中國股票：加倉》報告中提示投資人，伴隨著美聯儲加息、縮表，疊加全球經濟的邊際回落，再加上大宗商品市場的供應端可能進一步修復（俄烏可能達成停火協議、伊朗和談不斷推進進而帶動伊朗原油重回國際市場、歐佩克（OPEC）不斷增產），在此情況下，大宗商品不宜追高。

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